霍华德·马克斯 | 感知市场，而非预测涨跌
2026-11-15 · cgyygk.com
宁涌富基金的愿景始终是与志同道合的客户、伙伴共创长期的资产管理公司。市场起伏，有些文字一直陪伴我们，霍华德·马克斯的《投资最重要的事》是被翻阅最多的书籍之一。 我们希望围绕他的投资生涯与思想，再次思考市场中的周期与风险、投资中的判断与选择，以及长期如何面对不确定性。 2017年，霍华德·马克斯与儿子Andrew讨论新书《周期》 Mastering the M
宁涌富基金的愿景始终是与志同道合的客户、伙伴共创长期的资产管理公司。市场起伏，有些文字一直陪伴我们，霍华德·马克斯的《投资最重要的事》是被翻阅最多的书籍之一。
我们希望围绕他的投资生涯与思想，再次思考市场中的周期与风险、投资中的判断与选择，以及长期如何面对不确定性。
2017年，霍华德·马克斯与儿子Andrew讨论新书《周期》 Mastering the Market Cycle 。他回顾自己的投资生涯，觉得过去几次重要的市场判断似乎都做得不错。
Andrew听后开玩笑回应道：“爸爸，那是因为你50年里只做了五次判断。”
这让马克斯突然意识到，儿子说得是对的。自己职业生涯中真正做过明确市场判断的时刻，大概只有五次。在这些时刻，市场价格已经处于非常极端的位置，要么高得离谱，要么低得惊人。这样的环境下，一些问题变得相对清晰，采取更谨慎或更积极的立场，也就有了比较充分的理由。
对一位从业几十年的投资者，五次重大判断似乎是个很少的数字。市场经常变化，宏观数据不断发布，各种观点和预测，但马克斯并没有因此认为自己需要对每个阶段都给出明确的判断。他对市场预测一直保持着相当谨慎的态度。
在2022年的备忘录“The Illusion of Knowledge”中，马克斯专门讨论了为什么宏观预测如此困难。
他的一个观察是，经济和金融市场远比人们通常理解的复杂。经济运行涉及数以亿计的消费者、企业和其他市场参与者，他们的行为又受到收入、政策、技术、情绪以及各种突发事件的影响。这些因素彼此交织，不断变化，很难通过一套相对固定的模型准确描述。即使掌握了大量数据，也不意味着能够由此推导出可靠的结论。每个宏观判断背后都包含许多假设，如果某些假设发生变化，最终结果就可能与预期大相径庭。
另外，投资并不是一个只有自己在参与的游戏。市场上有大量聪明勤奋、经验丰富的专业投资者，他们同样拥有数据、研究资源和分析能力。想要持续比其他人更准确地预测未来，本身就是一件极具挑战的事情。
不过，马克斯对预测的谨慎，并不意味着他主张投资者放弃判断。
在2001年的备忘录“You Can't Predict. You Can Prepare.”中，他提出过一个很有代表性的观点： 虽然无法准确预测未来，但投资者仍然可以通过了解自己所处的市场环境，为可能发生的变化做好准备。 判断市场处于周期什么位置，与准确预测市场什么时候见顶、什么时候开始下跌，不是同一件事。
当市场情绪普遍乐观，投资者愿意为资产支付越来越高的价格，风险补偿不断下降时，即使无法判断市场何时发生转折，也可以意识到当前环境并不友好，适当提高防御程度。当市场经历大幅下跌，悲观情绪占据主导，资产价格已经反映了大量负面预期时，也可能是逐步增加投资的时机。
这并不要求投资者准确预测下一步会发生什么，而是先对当下的环境形成感知，再根据不同情形调整自己的行动。
回到前面提到的五次市场判断，马克斯在2023年的备忘录“Taking the Temperature”中重新梳理了这些经历。即使事后看这些判断的逻辑是正确的，他也强调自己当时并非毫无顾虑。
这也是投资中很现实的一面。即使一个判断在逻辑上成立，也不代表它会很快得到市场验证。所以， 承认不确定性并不是不做判断，而是不要把判断当成确定事实。即使认为某种结果更有可能发生，也仍然需要为其他可能性留出空间。
马克斯在投资生涯中反复讨论周期、风险和市场情绪，也不断提醒读者，经济和市场预测存在天然的局限。随着经验积累，他并没有越来越热衷于预测，而是越来越重视判断的边界。
那句“50年里只做了五次判断”的玩笑，或许恰好说明了这一点。投资者需要研究分析和形成自己的观点，但在一个充满不确定性的市场里，知道哪些有依据、哪些是推测、哪些目前还没有答案，同样是投资能力的一部分。
https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/taking-the-temperature.pdfsfvrsn=93bb5366_6
https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/illusion-of-knowledge.pdfsfvrsn=86034e66_5
https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/me mos/2001-11-20-you-cant-predi ct-you-can-prepare.pdf
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