泰周刊：经济温和修复，筑底阶段聚焦结构性机会

2026-10-29 · cgyygk.com

国内方面，三季度经济增速回升，消费、制造业及基建投资边际改善。 三季度我国GDP同比增长4.5%，较二季度回升0.2个百分点；9月工业增加值同比增长5.5%，加快0.3个百分点；9月社零同比增长1.1%，回升0.7个百分点；1-9月全国固定资产投资同比下降7.2%，其中，9月单月降幅较8月单月收窄3.8个百分点。结构上，油价前期回落推动石化链生产修复，外需韧

国内方面，三季度经济增速回升，消费、制造业及基建投资边际改善。 三季度我国GDP同比增长4.5%，较二季度回升0.2个百分点；9月工业增加值同比增长5.5%，加快0.3个百分点；9月社零同比增长1.1%，回升0.7个百分点；1-9月全国固定资产投资同比下降7.2%，其中，9月单月降幅较8月单月收窄3.8个百分点。结构上，油价前期回落推动石化链生产修复，外需韧性支撑工业增长；中秋假期错位、价格效应及居民需求改善带动消费回升；前期盈利改善与政策性金融工具投放支撑制造业和基建投资，但房地产投资单月同比下降26%，仍是主要拖累。 往后看，出口韧性与存量政策加快落地有望支撑四季度经济温和修复，但房地产融资压力、油价上涨及消费修复基础偏弱仍构成制约。后续需关注政策资金落地、房地产销售改善及内需修复向企业盈利的传导情况。

海外方面，美国10月经济维持较强扩张，但价格压力明显升温。 10月美国综合PMI初值为57.6，较9月回落0.8个百分点；服务业PMI降至57.9，制造业PMI升至56.0，创53个月新高。结构上，新订单增速创逾四年半新高，就业扩张加快，显示需求仍具韧性；但能源、原材料及运输成本上涨推动企业售价涨幅升至2022年8月以来最高水平。往后看，经济增长韧性与通胀压力并存，可能增加美联储货币政策调整的难度。 若油价持续高位、成本上涨进一步向终端传导，通胀回落可能受阻，美债收益率及全球风险资产估值面临压力；但强劲需求仍有助于支撑企业盈利。后续需关注美联储10月议息会议对通胀风险的判断，以及能源价格与就业数据变化。

展望后市，我们认为市场在极端下跌之际波动持续放大，但后续有望迎来月度级别的反弹机会： 1）伴随中国股市调整， 稳市力量同步强化，释放出管理市场下行风险与下行空间的明确信号， 避免从局部问题扩散至整体风险，大盘不会有过低的预期；2）尽 管中国市场微观结构障碍依然存在，但与2015/2022年不同点在于，本轮股市并不存在整体微观结构恶化，主要局限在部分科技重仓股。 自7月科技股回调后其总市值已明显回落，对指数的拖累边际上也已减小。

配置机会上，重点在“微观结构健康+预期能够上修”的方向。 维持“AI主线+风格适度平衡”的思路，黄金考虑逢调整适度增配，红利或可逐步止盈，科技股等待利率稳定后与海外科技的反弹窗口。